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美國最牛養老基金實操套路



  富達自由系列基金權益資産下滑軌道
  數據來源:Morningstar Direct,數據截至2018年3月31日

  富達旗下美國養老系列産品彙總
  數據來源:Morningstar Direct,數據截至2018年6月30日

  富達自由系列基金近五年業績表現(vs 同類平均)
  數據來源:Morningstar Direct,數據截至2018年3月31日

  ⊙Morningstar晨星(中國)研究中心 梁政玮

  ○編輯 編輯 張亦文

  富達在産品創新上一直是業內先驅。在養老投資領域,富達在1988年就推出了目標風險系列基金Fidelity Asset Manager;隨後,其與富國銀行和巴克萊全球投資(現已被貝萊德並購)先後推出了目標日期型基金,開啓了美國養老基金的“一站式解決方案”;2007年,富達爲滿足退休後人群的投資和消費需求,率先推出了退休收入系列産品,近兩年還將其與美國傳統IRA賬戶的強制最低提款要求相結合,形成了集退休後儲蓄、投資和自主贖回功能爲一體的後退休解決方案。

  截至2018年6月30日,富達旗下共設有目標日期、目標風險和退休收入三個類別的養老基金系列産品,總資産管理規模達2600億美元。其中,目標日期型基金是富達養老投資系列産品中資管規模占比最大的類別。在2014年之前,富達連續16年蟬聯美國目標日期基金資管規模第一的寶座,目前也仍是美國第二大的目標日期基金管理人。本文著重介紹富達旗下主要的目標日期産品和目標風險産品。

  富達自由系列基金:

  采取雙重主動的管理方式

  1990年代,富達目標日期基金之父鄭任遠和他的團隊在試圖引入一款能夠“修正”投資者錯誤投資行爲的基金産品時,從熱力學定律能量守恒原則中獲得靈感,創造性地提出了權益資産下滑軌道的設計理念,並于1996年10月推出了旗下第一款目標日期産品——富達自由系列基金。該系列基金目前由13只産品構成,以5年爲一個時間跨度對應投資者的目標退休日期。

  在權益資産的滑道設計上,該系列基金采用通過型設計,即在到達投資者預期的退休日期後,權益資産的配置比例仍在逐步向下調整,直到退休後的15年至20年基金的權益資産配置比例才會達到最保守的狀態,而被合並到Fidelity Freedom Income基金中。在投資人45歲前,該滑道權益資産的配置比例都保持90%,隨後權益資産的配置比例逐步下滑,直至投資人84歲時達到最保守的配置比例,此時權益資産的比例爲24%。富達在2014年8月還引入了戰術資産配置方案,以提升自由系列基金的風險調整後收益,調整幅度在長期戰略資産配置比例的正負10%以內。

  除了權益資産的下滑軌道,目標日期基金還需要考慮細分資産類別在投資者生命周期中的配置權重。和行業平均的細分資産配置滑道相比,富達自由系列基金在美國大盤股票、海外發達市場股票、新興市場股票和現金資産上的配置比例更高,而在美國中小盤股票、通脹保值債券(TIPS)、核心債券(包括美國國債和投資級債券)、高收益債和海外債券上的配置權重較低。

  與富達旗下産品線以主動管理型基金爲主的特點相符,自由系列基金采取雙重主動的管理方式,即在大類資産配置之外,子基金也由主動管理的內部産品構成,整個系列的主動管理成分高達93%,同時內部産品使用率達95%。這一設計讓自由系列基金能夠充分受益于富達旗下優秀基金經理獲取超額收益的能力。富達自由系列基金在持倉上則呈現出多元化、分散化的特點,每一只産品持有的子基金數量均超過25只。值得一提的是,這些子基金是富達爲目標日期型産品專設的定制基金,統稱爲Series Fund,不對外零售或機構投資者發售。

  和同類目標日期基金相比,富達自由系列基金最近3年和5年的業績表現相當出色。截至2018年3月31日,該系列基金最近3年的業績均排在同類前50%,其中絕大多數産品擊敗了90%的同類基金。富達在2013年底全面提升權益資産配置比例的決定,在隨後4年的美股牛市中獲得了豐厚回報。該系列基金最近3年的業績歸因顯示,權益資産下滑軌道對基金業績貢獻的占比最大。此外,子基金近幾年來較好的業績表現也給自由系列基金帶來了積極影響。

  目前,富達自由系列基金由Andrew Dierdorf和Brett Sumsion兩位基金經理掌舵。基金經理Andrew Dierdorf有16年的投研經驗,自2011年6月開始管理自由系列基金,在2004年加入富達前曾有保險精算工作背景。另一位基金經理Brett Sumsion則是在2014年1月才開始管理該系列基金,此前他在DuPont Capital Management有多年的大類資産配置和組合管理經驗。在Brett Sumsion加入富達的同年8月,富達爲自由系列基金引入了戰術資産配置方案。這兩位基金經理都各自購買了自由系列基金超過50萬美元。

  富達自由指數系列基金:

  在費率上具有絕對優勢

  爲了滿足投資者不同的投資偏好,富達在2009年10月發行了自由指數系列基金。該系列基金采用與自由系列基金相同的權益資産下滑軌道設計,但在子基金的選擇上則采用收費更加低廉的指數産品,從而極大降低了該系列基金的整體費率。截至2018年3月31日,該系列基金的資産加權費率僅爲0.12%,遠低于目標日期型基金0.68%的行業平均費率水平和自由系列基金0.61%的費率。

  雖然總體的投資策略和滑道設計與富達自由系列基金類似,但是自由指數系列基金被動化的子基金持倉使得其在細分資産的配置和調整上與其兄弟系列有所差異。部分細分資産類別如美國高收益債和新興市場債券,並未納入該系列基金的持倉。此外,和自由系列基金的細分資産配置相比,自由指數系列基金更偏重于美國大盤股票、美國國債和投資級債券,在海外發達市場股票、新興市場股票和現金的配置比例上則略遜一籌。

  除了采用指數化産品這一特點,在子基金持倉方面,該系列基金底層基金的持倉數量也和自由系列基金形成鮮明對比。該系列基金共持有5只指數基金和1只貨幣市場基金。其中,2只權益基金Fidelity Total Market Index和Fidelity Series Global ex US Index以及商品策略基金Fidelity Commodity Strategy都由于2003年從富達旗下脫離的Geode Asset Management公司擔任投顧運作,這也將該系列基金的內部産品使用率降低到25%。

  雖然和自由系列基金相比,該系列基金在費率上具有絕對優勢,但對比這兩個系列基金的業績可以發現,便宜並不一定意味著更好。截至2017年12月31日,富達自由指數系列基金自2009年10月成立以來的平均年化回報落後自由系列基金約63個基點,而在此時期兩個系列基金的平均夏普比率大致相當。自由系列基金更加多元化的細分資産配置、子基金出色的主動管理能力和獨有的戰術資産配置方案,都是其業績表現超越自由指數系列的原因。

  富達目標風險基金:

  投資策略非常直接

  富達旗下的目標風險系列基金成立時間要早于其目標日期系列産品。該系列中最早成立的基金是Fidelity Asset Manager 50%,成立于1988年12月。此後的20年中,富達逐步引入不同風險等級的産品。目前,該系列産品有20%、30%、40%、50%、60%、70%和85%共七檔風險等級。

  該系列基金在成立之初並不是FOF産品。在2006年之前,該系列基金都是直接投資于股票、債券和短期收益産品。2006年7月,富達爲該系列基金引入了僅供內部投資的Central funds。這些基金不對外零售和向機構投資者銷售,在投資策略上和富達旗下的精選行業基金類似,只專注于某一類行業股票或特定的債券種類。

  該系列基金的投資策略非常直接,按各基金名稱中所述的比例確定權益資産的配置權重。例如,Fidelity Asset Manager 50%基金旨在持有50%的股票資産。在權益資産內,該系列所有基金的美國股票和海外股票持倉占比均設定爲7:3。組合剩余部分則由不同比例的債券和現金資産填補。該系列的基金經理Geoffrey Stein擁有執行戰術資産配置的權力,富達在産品契約中也給基金經理實行戰術資産配置留下了充足的余地。例如,Fidelity Asset Manager 50%基金雖然旨在持有50%的中性股票資産,但基金經理可以在30%至70%的範圍內調整股票倉位。在實際運作中,基金經理Geoffrey Stein在大類資産配置上的偏離較爲溫和,自其2009年6月上任以來股票權重的偏離度基本上不超過10%。

  業績基准方面,該系列基金采用的是複合指數。該指數由Dow Jones US Total Stock Market(代表美國股票)、MSCI ACWI ex USA(代表海外股票)、Bloomberg Barclays US Aggregate Bond(代表固定收益資産)和Bloomberg Barclays US 3-Month Treasury Bellwether(代表現金類資産)四個指數構成。從2009年6月到2017年10月,富達的7只目標風險基金中有6只取得了超越其業績比較基准的收益,年化超額回報達40個基點至95個基點。其中,Asset Manager 20%基金相對指數的超額收益最大,而隨著該系列基金股票占比的提升,其超額回報呈現遞減趨勢。

  他山之石,可以攻玉。富達在發展旗下養老系列基金過程中不斷摸索和嘗試,也正是這種不斷總結和完善的革新精神,讓富達在近年來被動化投資越加盛行的資管環境中成功減緩了旗下主動型目標日期基金的資金淨流出壓力。富達在養老金投資領域的探索和經驗值得國內基金管理人思考和借鑒。

責任編輯:陶然




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